牧雨瑶：美股想涨要看中国怎么说 加息致中国左右为难
特朗普不靠谱，美国经济复兴中国起关键作用
特朗普当选总统后，美国股市一路飙升。不过，安联集团首席经济顾问埃利安（Mohamed El-Erian）表示，只有特朗普能够推动德国、日本和中国等国家进行改革，那美国的股市将继续上涨。
本周二（12月20日），埃利安在接受彭博电视采访时表示，对于特朗普来说，他需要做的不止是在美国国内推行政策——况且现在国会两院都由共和党把控，他要推行政策几乎是畅通无阻的，特朗普还需要做的是，说服盟友国和中国继续改革国内经济，只有这样股市才会继续上涨。
牧雨瑶总结认为，如果继续这样下去，那么将可能出现两个情况：其一是，金融环境因此过分紧缩；其二是美国的贸易保护言论因此增加，那将对贸易造成更多限制。特朗普要增加基础设施建设的承诺就如同“低垂的果实”一样轻轻松松就能实现，反观奥巴马，虽然也提出过类似的目标，但却一直苦于无法获得共和党执掌的国会的同意。然而，美国的经济前景却并不一定能如同别的主要经济体一样美好。
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美联储加息中国进退维谷
上周美联储如期加息25个基点，且发布鹰派加息计划，暗示明年加息3次，这表明美联储正给投资者释放一个信号：加息路径逐步回归正轨。而这导致中国进退两难，美国更高的利率诱使中国也提升利率，以抑制大规模资本外流，缓解人民币贬值压力。但如果中国加息，会使严重依赖借贷的经济陷入深渊。
同时美联储加息使得中国决策者陷入两难。一方面，他们需要降低利率以刺激经济增长，并未负债累累的企业减轻负担。另一方面，美联储收紧货币政策，美元升值，如果央行不跟随美联储加息，由于中美利差收窄，会对人民币汇率持续形成压力。若央行保持低利率，采取额外举措维稳人民币，这将导致更严重的资本外流，最终引发系统性风险。但若通过加息来维稳人民币汇率，又将增加企业负债成本，造成企业破产。
金融市场已经意识到了美联储加息的潜在危机，中国10年期债券收益率从10月的2.6%升至美联储12月加息后的3.5%。投资者们正在思量更高融资成本以及企业违约增加的后果。国际货币基金组织的经济学家严凯表示，债券市场正在引起大量的关注，这可能反映出，中国的政策制定者们现在面临着一个艰难的选择。市场的投机情绪很高，因为央行希望阻止资本外流，从而减轻人民币贬值的压力。
中国将如何应对？
牧雨瑶认为，目前面对中国央行进退两难的困境，没有捷径。最终中国可能不得不完全让人民币汇率自由化，但不能在完全不考虑资本外流以及流动性危机的背景下让人民币汇率自由浮动。长期来看，人民币大幅贬值，需要担忧的不是贸易行业，而是金融系统的脆弱面。
因此，改革需要从银行业开始。首先，政府必须意识到，允许信贷增速为GDP增速的两倍只会鼓励高风险贷款。惠誉估计，银行不良贷款的比例可能是官方数据的10倍；料造成超过2万亿美元的资本缺口。因此减少信贷流动并清理“毒债”是中国的首要任务。
其次，决策者必须制定一项合理且长期的取消人民币与美元挂钩的计划。中国官方已经表示，2020年让人民币自由浮动，但这看起来越来越不可能。实际上，监管机构已经着手货币改革，如让人民币与一篮子货币挂钩等，且制定日益严格的资本管制制度。逻辑上而言，在这些举措的作用下，明年经常帐目交易将收紧。
撰稿人/牧雨瑶
