中国医疗保健:变化之年,政策变动、去库存和潜在并购

增速放缓和具有吸引力的估值为行业整合创造了条件。

虽然中国医疗保健行业销售状况在今年4、5月份略有改善,但仍接近谷底水平。

由于药品招标进程缓慢、“两票制”仅部分得以实施,我们预计2016年下半年情况有望改观。我们仍谨慎看待盈利前景,因为行业仍受到下列因素的拖累:1)渠道去库存;2)控费;3)研发成本上升;4)政策出现更多变动。我们认为,化学药品分类和一致性评价方面的新监管法规将推动创新和质量升级,这将在中长期内产生积极影响,但也会在短期内对企业战略和业务运营构成挑战。此外,我们预计中国细分市场上估值具有吸引力的龙头企业是潜在的并购标的,中国医疗保健企业可能展开更多海外并购。

政策调整以控制成本并提高质量。

2016年的重大政策调整包括:1)药品招标降价对行业增速的全年影响估计为2-3%;2)“两票制”可能导致制造商和分销商的销售/分销模式发生变化,但不太可能在大范围内实施;3)新药申请撤回可能导致新药推迟上市。

将绿叶制药和复星医药A股移出强力买入名单。

我们调整了研究范围内股票的盈利预测和目标价格,以体现我们对监管法规持续出现重大调整的谨慎看法。我们将绿叶制药移出强力买入名单但维持买入评级,将其12个月目标价格从8.8港元下调至5.95港元,以反映我们对主要产品的定价压力和销售战略执行状况愈发担忧的因素。2015年公司盈利表现低于我们的预期。我们还将复星医药A股移出强力买入名单但维持买入评级,将其目标价格从人民币39.1元下调至23.76,以反映A股估值溢价收窄的因素。我们将百济神州12个月目标价格从33美元上调至35美元,以反映BGB-A317近期数据表现良好所预示的更高成功概率。

我们研究范围内企业中没有潜在并购标的。

我们基于并购估值框架认为研究范围内企业被并购的概率较低,因此我们的目标价格不受影响。我们看好三生制药的在研产品,因其产品组合中有生物仿制药。

这使得公司成为医药行业中拥有较高市场份额的龙头企业、因此不太可能成为并购标的。与此相似的是,人福医药是湖北省政府支持的领军企业,因此被并购的概率非常低。